Сбились с курса: почему аналитики назвали доллар США самой переоценённой валютой в мире. «Рубль ненормальный»

По прогнозу Citi, к концу 2017 года нефть сорта Brent будет стоить $65 за баррель. В глобальном плане происходит балансировка рынка нефти. Сделка ОПЕК о сокращении добычи способствует понижению предложения. С другой стороны, мировая экономика развивается. Мы считаем, что рост мирового ВВП в этом году будет 2,8%, а в следующем - еще выше. Это означает, что спрос на нефть тоже будет расти. Риском является повышение добычи сланцевой нефти в Америке. Сланцевые месторождения в США сейчас производят меньше нефти, чем год назад, но уже больше, чем 3–4 месяца назад. В то же время мы ожидаем, что курс рубля к концу года снизится. Сейчас рубль немного переоценен по отношению к ценам на нефть, потому что в мире стала очень популярна такая стратегия инвестиций, как кэрри–трейд (вложения в долговые инструменты с высокой ставкой за счет заимствований в другой валюте, которую можно взять в долг под низкую ставку. - Ред.). Прибыль, которую она приносит, очень высока. В прошлом году, если вы инвестировали в рубль, у вас прибыль в валюте была где–то 35%. Поэтому международные инвесторы очень любят Россию.

Кроме дифференциала процентных ставок между рублем и долларом инвесторам очень нравится дисциплинированная денежная политика Центробанка РФ и возвращение к росту ВВП России. Но ФРС США повышает ставки и продолжит их повышать, а Банк России - понижает, так что дифференциал ставок будет сокращаться.

Помимо того, против рубля будет действовать сезонность. В России всегда счет текущих операций самый сильный в I квартале, потому что зимой Европа потребляет наибольшее количество российского газа. А в 2017 году этот фактор был даже сильнее, чем обычно, потому что зима в Европе была холодная. Но во II и III кварталах сезонный фактор будет работать уже против рубля. Поэтому наш официальный прогноз по курсу на конец года - 60 рублей за доллар. Такой курс устраивает всех: и правительство, и Центробанк, и Минфин РФ, и экспортеров, и население.

Но я вижу два риска для этого сценария. Первый - в том, что цены на нефть сильно упадут. Под сильным падением я понимаю не $40–45 за баррель. К этим значениям российская экономика уже приспособилась. Но если цены на нефть упадут до $30–35 и продержатся на том уровне достаточно долго, это создаст проблемы. Другой риск связан с новыми санкциями США в отношении России. Когда президентом США выбрали Дональда Трампа, аналитики думали, что санкции будут отменяться. Но сейчас мы все понимаем, что атмосфера в Вашингтоне такова, что он не может это делать. В конгресс и сенат США уже внесены законопроекты о том, чтобы наказать Россию новыми санкциями за то, что она якобы вторглась в демократический процесс в Америке. И я думаю, что нельзя исключать вероятность новых санкций, не в отношении отдельных людей и компаний, а в отношении самой страны и вложений в ее облигации. Это будет очень плохой сюрприз для России. Вот тогда все станут продавать российские активы, и рубль сильно упадет.

В 2017 году доллар США потерпел крупнейшее падение за последнее десятилетие — курс американской валюты за год упал более чем на 8% по отношению к корзине из шести основных валют (евро, японская иена, фунт стерлингов, канадский доллар, шведская крона и швейцарский франк). Более того, аналитики прогнозируют дальнейшее ослабление доллара в 2018 году. Эксперты Bloomberg также не исключают значительное к евро и иене в следующем году.

Но при этом доллар лидирует по дороговизне среди мировых валют, отмечают в Deutsche Bank. Аналитики крупнейшего немецкого банка сделали такие выводы из собственной модели оценки валют, которая основана на расчётах потоков капитала, передаёт Business Insider. В финансовой организации подчёркивают, что за последние три десятилетия именно потоки капитала приобрели важное значение и теперь составляют львиную долю международных сделок.

Помимо американского доллара переоценёнными валютами эксперты также называют китайский юань, тайский бат, новозеландский доллар, индийскую рупию и чешскую крону.

Причины пессимистичных выводов отчасти связаны со значительным экономическим ростом и ужесточением монетарной политики развитых стран. Например, в 2018 году Citigroup и JPMorgan Chase & Co прогнозируют увеличение процентных ставок центробанков развитых стран как минимум на 1%. Таким образом, это будет крупнейшим повышением с 2006 года, которое сделает другие главные валюты мира более привлекательными для безрисковых инвестиций по сравнению с долларом США.

• Reuters

«Экономический рост, который мы наблюдаем в Европе, на развивающихся рынках и в остальном мире, скорее всего, заставит доллар снова распродаваться», — сообщила Bloomberg исполнительный директор UBS Asset Management Эрин Браун.

Так, Societe Generale прогнозирует падение индекса доллара США на 4,5% к концу 2018 года. С прогнозом французского банкане согласен президент Московской межбанковской валютной биржи Алексей Мамонтов. В разговоре с RT он отметил, что проведение налоговой реформы в США может привести к росту инвестиций в американскую экономику. По этой причине спрос на долларовые активы сохранится.

Недосчитались рубля

По оценке Deutsche Bank, самыми недооценёнными валютами в мире считаются турецкая лира, мексиканское песо, малайзийский ринггит, южноафриканский ранд, а также российский рубль. Инвестбанкиры из Goldman Sachs ранее назвали эти валюты наиболее привлекательными для кэрри-трейд. Такая финансовая стратегия подразумевает приобретение валюты государства, в котором установлены низкие процентные ставки, с последующим вложением этих денег в валюту стран с высокими процентными ставками. К примеру, в Турции ставка составляет примерно 8%, в Южной Африке — 6,45%, в Мексике — 7%.

Профессор департамента финансов НИУ ВШЭ Александр Абрамов пояснил RT, что причина такой оценки валют развивающихся стран связана с улучшением настроений инвесторов.

«В основе движения валют лежат потоки средств международных инвесторов, а они цикличны. После 2008 года наблюдался долгий период оттока средств иностранных игроков из развивающихся рынков, поэтому валюты этих стран слабели. Сейчас многие инвесторы с оптимизмом смотрят на государства с переходной экономикой», — отметил Александр Абрамов.

На инвестиционную оценку валют влияют высокие темпы роста фондовых рынков в развивающихся странах, зафиксированные в 2017 году. В отличие от (которые относительно быстро пережили последствия кризиса), биржевые рынки переходных экономик в посткризисный период были менее стабильными.

С 2011 года до начала 2016-го индекс MSCI Emerging Markets (индекс биржевых рынков стран с развивающейся экономикой) упал на 39%. При этом аналогичный показатель для стран с развитой экономикой (MSCI World Index) за тот же период показал рост более чем на 28%. Ситуация стала исправляться лишь в последние два года. С начала 2016 года фондовый рынок переходных экономик вырос более чем на 50% и опередил динамику в развитых государствах.

Александр Абрамов подчёркивает, что почти во всех рейтингах российская валюта значится как недооценённая, что говорит о возможном укреплении рубля в перспективе.

• Центральный Банк РФ
• Reuters

Аналитик Forex Club Ирина Рогова напомнила RT, что в 2017 году цены на нефть выросли более чем на 15%, а рубль хоть и снизил свою зависимость от стоимости углеводородов, но окончательно от неё не избавился. Кроме того, на российскую нацвалюту влияет и денежно-кредитная политика Центробанка. Так, снижение инфляции позволило регулятору плавно , что делает рубль привлекательной валютой. По прогнозам Роговой, к концу 2018 года рубль укрепится в районе 54-55 за доллар.

Кофе против бургера

Эксперты напоминают, что ещё один популярный инструмент оценки стоимости валют — это концепция паритета покупательной способности, согласно которой одинаковые продукты имеют единую цену в долларах США в любой стране. Так, если цены в одной стране значительно ниже, чем в других, значит, национальная валюта этого государства недооценена. По такому принципу построены знаменитые индексы латте и бигмака.

Индекс бигмака с 1986 года ежегодно считает влиятельный британский журнал The Economist. Самый популярный бургер используется аналитиками издания в качестве эталона по двум причинам. Рестораны сети быстрого питания есть в большинстве стран мира, а в составе самого бигмака содержатся наиболее популярные продукты потребительской корзины. Любопытно, что индекс никогда не считался точным индикатором сравнения валют, но он стал глобальным стандартом, вошедшим в учебники по экономике, и предметом как минимум 20 академических исследований.

Согласно индексу бигмака, в 2017 году наиболее переоценённые валюты обращались в странах Европы — Швейцарии, Норвегии и Швеции. Доллар США по этой оценке занимал четвёртое место среди валют с завышенной стоимостью.

Самый дешёвый бигмак в 2017 году можно было купить за украинские гривны. Недооценёнными валютами также стали египетский фунт, малайзийский ринггит, южноафриканский рэнд, новый тайваньский доллар и российский рубль.

Другие оценки даёт индекс латте, составленный газетой The Wall Street Journal. Он основан на сравнении долларовой стоимости стандартного кофейного напитка (Latte Tall) популярной сети. По этому показателю лидером среди переоценённых валют является Швейцария. Так, латте в Цюрихе в 2017 году был на 67% дороже, чем в Нью-Йорке. Следом идут Гонконг и Сингапур с 26% и 23% отклонения от доллара США соответственно.

Любопытно, что по индексу латте российский рубль является переоценённой валютой. Стоимость напитка в Москве на 8% дороже, чем в Нью-Йорке. Самый дешёвый стандартный латте можно купить в Каире, где он будет на 57% дешевле, чем в Нью-Йорке, и на 73% ниже, чем в Цюрихе. Как и в других рейтингах, индекс латте демонстрирует недооценённость южноафриканского рэнда, турецкой лиры и мексиканского песо.

Он также отметил, что сейчас видит слишком сильное укрепление рубля. По его мнению, российская валюта переоценена на 10-12% от фундаментальных значений.

«Мы уже купили $500 млн и сейчас видим, что курс опять укрепился, а поскольку понимаем, что от фундаментальных значений курс отклонился на 10-12%, то сейчас имеет смысл закупить валюту, чтобы обеспечить свои текущие обязательства», — сказал Силуанов.

Необходимость покупки валюты вызвана бюджетными потребностями для исполнения внешних обязательств.

Минфин может купить еще не менее $1 млрд, но министр пока не уверен в целесообразности таких покупок, так как этот объем превышает те средства, который идут на пополнение Резервного фонда.

Что касается темпов роста экономики, то в Минфине согласны с ожиданиями МЭР по росту на уровне 2% в этом году.

«В целом мы согласны с тем, что экономика будет расти более высокими темпами, чем изначально мы закладывали в прогнозы. Изначально у нас было 0,6% на текущий год. Наши оценки близки к тем позициям, которые высказывались министром экономики — от 1,5% до 2%», — отметил Силуанов.

Инфляцию в ведомстве ждут на уровне 4% в конце года, подчеркивая реалистичность сценария.

«Мы сейчас в условиях укрепления курса рубля. Мы видим, что это влияет и на цены, соответственно инфляция снижается достаточно быстро», — сказал министр.

Накопленная инфляция с начала года составила 4,4%, но важно сохранять стабильные темпы, а не стараться их искусственно занизить, чтобы затем бороться с ее очередным повышением. Силуанов также добавил, что на инфляцию в ближайшее время будет влиять объем урожая и курс рубля.

Попробуем разобраться в причинах падения курса рубля, чтобы понять, действительно ли это просто спекулятивная атака на российскую валюту или же в происходящем виновны другие факторы.

1. Рубль переоценен

Все же основной, фундаментальной причиной, которая будет действовать на дальнейшее ослабление рубля, является то, что он переоценен. По крайней мере, в этом уверен Яков Миркин, зав.отделом международных рынков капитала Института мировой экономики и международных отношений РАН, председатель совета директоров инвесткомпании «Еврофинансы». Он еще в феврале 2014 года предупреждал о том, что доллар не может стоить меньше 40 рублей.

Уверенность эксперта базируется на простых расчетах. В период с 2000 по 2013 год (включительно) издержки предприятий и цены в стране выросли 3,7 раза. Соответственно, рублевая выручка экспортеров должна была увеличиться аналогичным образом, чтобы компенсировать этот рост. То есть, рубль должен был подешеветь в те же 3,7 раз. Однако этого не произошло. За указанный период удешевление рубля составило всего лишь 16% (с 28,2 до 32,7 рублей за доллар).

«Рубль – переоценен. В России гигантский, уникальный для всего мира разрыв между номинальным и реальным эффективными курсами рубля. Неудивительно, если его «естественный» курс будет стремиться к 50 рублям за доллар, а может быть, и дальше», – категоричен Яков Миркин. Подчеркнем, что у представителей ЦБ свой, прямо противоположный взгляд на ситуацию. «При тех фундаментальных факторах, о которых мы говорили, то есть, даже при том снижении цен на нефть, которое мы сейчас наблюдаем, в условиях санкций, при тех параметрах операций репо, которые мы установили, – рубль сейчас, по нашим расчетам, несколько недооценен», – заявила Ксения Юдаева.

2. Падают цены на нефть, газ, металлы

Дополнительное давление на рубль оказывает динамика мировых цен на нефть. Так, за первую неделю ноября 2014 года котировки на сорта Brent и Urals откатились к минимальным значениям октября 2010 года, приблизившись к показателям в 81 доллар за баррель.

«За три месяца (с августа по ноябрь 2014 года) на 25% упали мировые цены на нефть, а значит, и на газ, а еще раньше цены на металлы. Короче, на все экспортное сырье, дающее хлеб, воду, масло и пушки всему российскому народу. Цены на сырье – финансовые, они формируются на рынках деривативов Нью-Йорка, Лондона, Чикаго. Когда доллар укрепляется, цены на сырье обычно идут вниз. Плюс еще и скидки в отпускных ценах на нефть Саудовской Аравии, а за ней – Ирана, Ирака. Это падение цен на сырье и нефть в коридоре 80–90 долларов за баррель может быть надолго», – констатирует Яков Миркин.

3. Доллар укрепляется к евро

Обратим особое внимание на слова эксперта о том, что чем сильнее доллар, тем ниже цены на нефть и, соответственно, дешевле рубль. В данном случае, под силой американской валюты понимается ее сравнение с евро. Здесь никаких обнадеживающих (по отношению к рублю) прогнозов эксперты не предлагают. Так, начиная с мая 2014 года и по ноябрь, доллар заметно – почти на 10% – укрепил свои позиции по отношению к европейской валюте.

«Доллар укрепляется, идет потихоньку к своим (пока) 1,2–1,24 за евро, а может быть, и за эти границы, как ему технически предписано его15–17-летними циклами (ослабление – 7–8 лет, усиление – 7–8 лет, эти циклы хорошо видны с начала 1970-х годов, с момента демонетизации золота). В 2001 году – июле 2008 года – ослабление, а дальше началось укрепление доллара, пусть с отскоками, но год за годом. Это не может не давить вниз на рубль», – объясняет Яков Миркин

4. Без девальвации бюджет не сходится

О том, что курс рубля «привязан» к цене на нефть, мы уже рассказали. Но не будем забывать, что нефть – основная доходная статья российского бюджета. То есть, чтобы компенсировать рублевые потери бюджета от падения мировых цен на «черное золото», государству просто необходима девальвация национальной валюты. Лишь в этом случае можно продолжать выполнять социальные обязательства перед гражданами. Вот, что пишет по этому поводу Борис Немцов, в своем блоге 5 ноября 2014 года высказал следующую мысль: «Удивительное рядом. Моя формула курса рубля работает как часы. Сегодня рубль опять резко упал. Уже 44.5 рубля за $ и стремится к равновесной цене 45.25. При расчете курса рубля я исходил из параметров, заложенных в бюджете 2015. Доллар -37.7, нефть – 96 долларов за баррель. Итого рублевая выручка от экспорта нефти 37.7х96=3620 рублей. Чтобы выполнить бюджет рублевая выручка должна быть 3620 рублей за баррель. Отсюда следует, что курс=3620: цену нефти. Это и есть формула курса. В качестве цены надо брать российскую нефть Urals. Она отличается от Brent примерно на 3-4 доллара. Отсюда таблица:

При 100 долларах за баррель, курс 36.2;
- При 90 – 40.2;
- При 85 – 42.6;
- При 80 (как сейчас) – 45.25;
- При 75 – 48.3;
- При 70 – 51.2;
- При 60 – 60.3.

Сейчас курс рубля близок к 45, и я менять рубли на доллары не советую. Если нефть пойдет ниже можно уходить в валюту. И, наоборот, при росте нефти стоит уйти в рубль» (в цитате сохранена авторская пунктуация).

5. Спекулянты играют против рубля

Предположения регулятора о спекулятивном давлении на рубль не лишены оснований. В начале 2014 года в финансовом обзоре мы уже выделяли основные причины, которые тогда привели к падению рубля. В качестве одного из факторов как раз и называлось желание банков (да и населения) заработать на девальвации национальной валюты. Причем, происходит это (в случае с кредитными организациями) на деньги самого ЦБ. За последние три недели октября 2014 года регулятор предоставил российским банкам кредитов почти на 1,3 трлн рублей. За этот же период ЦБ продал валюту на общую сумму в 1,2 трлн рублей. Легко предположить, что при октябрьском падении рубля почти на 8% и ставке кредита ЦБ в 8% годовых, нашлось много желающих получить высокую прибыль на ровном месте.

Напомним, что в последний день октября 2014 года регулятор был вынужден повысить ключевую ставку сразу на 1,5% – до 9,5% годовых. Однако, что такое 9,5% в год, по сравнению с продолжающимся стремительным обесценением рубля на 1-3% в день?Чтобы остановить спекулянтов ЦБ должен либо перестать предоставлять рынку ликвидность (в условиях, когда внешние рынки капитала закрыты для России, это просто невозможно), либо поднимать ключевую ставку сразу на порядок (но это пойдет в разрез с «линией партии» о повышении доступности кредитов для бизнеса).

Игроки рынка, опрошенные E-xecutive.ru, склоняются к официальной версии ЦБ. «На текущий момент времени на валютном рынке происходят колебания, которые сложно назвать адекватными – отечественная валюта падает практически отвесно, а ЦБ ее практически никак не поддерживает. При этом мы считаем, что падение курса рубля, безусловно, позитивно для отечественной промышленности, но вот его темпы вызывают опасения. По нашим оценкам существенная часть снижения рубля продиктована спекулятивным интересом, а реальный курс национальной валюты даже при текущих макроэкономических показателях (цены на нефть в районе $80/баррель, практически нулевой рост ВВП, отрицательные темпы роста инвестиций, огромный отток капитала) должен быть выше. Собственно, я в большей степени согласен с Ксенией Юдаевой, так как в долгосрочной перспективе с высокой долей вероятности мы увидим укрепление рубля», – говорит Антон Сороко, аналитик инвестиционного холдинга «Финам».

Если правы представители ЦБ, то рубль, после некоторого «шторма» успокоится на некой равновесной отметке, установленной рынком. Регулятору предстоит лишь небольшая коррекция курса и противодействие спекулянтам. В том же случае, если верными окажутся предположения о существующей переоценке рубля, то плавающий свободно курс национальной валюты можно будет назвать преждевременной авантюрой.

Сократить расходы без снижения качества жизни поможет сервис . Контроль за расходами и доходами позволит отсечь лишние траты, спланировать бюджет и держаться заданных финансовых целей при любой экономической ситуации. .

Дмитрий Бжезинский , специально для E-xecutive.ru